华泰证券-科创板节能环保标的解读

华泰证券-科创板节能环保标的解读

　　元芳节能环,国际节能环保网,环境节能口号2019年4月15日，上交所受理江西金达莱环保股份有限公司的科创板上市申请。公司主营污水治理技术装备和项目运营，自主研发国际领先的FMBR技术和JDL技术，独创分布治水模式实现高效、精准治污。2016-18年业绩快速增长，营收和归母净利润CAGR达61.8%/65.7%，毛利率显著高于可比公司均值。拟募资10.09亿用于提高研发水平和运营能力。公司在新三板已上市，当前（2019/4/24）市值38亿，19P/E（Wind一致预期）10.6x。公司作为环保高新技术企业，成长属性突出，盈利能力和现金流优异，建议可采用P/E估值方法，可比公司19年平均PE估值在21x。

　　公司成立于2004年，依托自主研发的FMBR技术及JDL技术，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案及水污染治理项目运营。公司“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的FMBR分布治水模式能够大幅提高污染物实际有效削减率，突破了传统的集中式污水治理单一模式。下游客户多为政府及其附属单位、央企、国企，客户资源较为优质。

　　2016-18年公司实现营收2.7/4.8/7.1亿元，17/18年同比+77.8%/+48.0%，三年毛利率基本稳定在65%左右，显著高于可比公司均值。分板块来看，18年水污染治理装备/水环境整体解决方案/水污染治理项目运营分别实现营收5.6/0.8/0.7亿元，毛利润3.9/0.4/0.3亿元。2016-18年营收和归母净利润CAGR高达61.8%/65.7%。业绩快速增长主要得益于：1）政策加码，水污染控制和治理标准进一步提高；2）乡镇污水处理市场广阔，公司产品契合需求；3）公司立足江西，多年深耕四川、贵州等地，设备销售形成区域优势，18年公司水污染治理装备产能1000台/套，产量/销量分别为921、602台/套，产销率65.4%。

　　公司自主研发了在单一控制环节内同步降解C、N、P及有机剩余污泥的FMBR技术和能有效分离水中不溶性金属化合物及其它悬浮物、实现重金属资源高效回收利用的工业废水处理JDL技术，均为国际领先的污水处理技术。2016-18年公司研发支出占收入比重分别为8.8%/6.8%/7.4%，三年研发支出合计1.1亿元；研发人员数量分别为146/133/183人，占比33.4%/26.3%/28.4%。公司拟募资10.09亿元用于研发中心建设项目、运营中心项目、以及补充流动资金。

　　估值建议：技术和潜力是关键，“成长性”估值方式宜采用PE估值体系。环保公司的估值过程中，应对所在细分行业市场空间、盈利前景、竞争壁垒等因素多加考虑，相对弱化当期盈利水平。目前环保企业的主流估值方法有市盈率（P/E）、EV/营业收入、EV/EBITDA等。公司作为环保高新技术企业，成长属性突出，盈利能力和现金流优异，此时建议可采用P/E估值方法，可比公司19年平均PE估值在21x。公司在新三板已上市，当前（2019/4/24）市值38亿，19P/E（Wind一致预期）10.6x。